出品 | 创业最前哨

作家 | 星空

裁剪 | 王亚静

好意思编 | 邢静

审核 | 颂文

当一辆18米长的铰接公交车在拥挤的城市说念路上生动转弯时，东说念主们大约不会念念到，这个让车身“要津”自如屈伸的精密安装，背后藏着一家年入2亿的IPO公司。

4月23日，伊卡路斯（苏州）科技股份有限公司（以下简称：伊卡路斯）向港交所递交招股书，中泰国际独家保荐。这家民众车辆铰接系统商场的“第二名”，终于从幕后走到台前。

关联词，当聚光灯亮起，一系列信号却难言乐不雅：伊卡路斯处于天花板较低的小众赛说念，超8成收入依赖前五大客户、独创东说念主郝庆军递表前转让股份套现6000万元。除此以外，2025年公司还进行了一次高比例分成。

这家从苏州走出来的公司，筹备底色到底若何？

1、众赛说念里的行业第二，IPO前独创东说念主套现6000万

伊卡路斯的独创东说念主是现年60岁的郝庆军。他领有超越36年的汽车行业经历，早年曾任职于辽宁黄海汽车、晨曦汽车等商用车企业，具备整车及零部件研发制造的丰富训导。

2008年，郝庆军在苏州创立伊卡路斯，从车辆铰接系统业务起步，开启创业经由。

伊卡路斯在2011年被认定为高新技艺企业，2015年通过国际闻名商用汽车制造商的供应商审查，2019年其ART运动系统期骗于寰宇首条交易运营ART默契。2025年，公司政策性进入新能源热管束系统帅域。

不外，行径2025年末，伊卡路斯超91%的营收一经来自车辆铰接系统，这一系统包括车辆铰接系统居品和风挡系统。

在股权方面，2019年12月，郝庆军曾将伊卡路斯的一都股权以5580万元转让给凯博易控，伊卡路斯因此成为凯博易控全资子公司。

2025年，为优化组织架构，伊卡路斯又从凯博易控集团分拆重组，凯博易控将其所持股权鉴别转让给郝庆军、苏州凯东说念主、郝庆军之女郝韵及十二名投资者。

2025年12月，郝庆军又通过屡次股份转让引入苏州干融园丰二期、农赢甬才、力远健潇及洪佳豪等新投资者，他也因此套现共计6000万元。

IPO前，郝庆军平直持有公司71.06%股权，苏州凯东说念主理股2.43%。据招股书辛勤，苏州凯东说念主鉴别由郝庆军过火男儿郝韵持股99%、1%。因此，郝庆军可行径公司73.49%的投票权，是公司的控股鞭策。

（图 / 招股书）

招股书透露，在IPO前夜的2025年6月，伊卡路斯宣派股息6460万元，占往时净利润6691.4万元的96.5%，果然将全年盈利一都用于分成。

若仅按IPO前郝庆军及苏州凯东说念主悉数持有的73.49%股权规画，郝庆军父女二东说念主获分成约4747万元。叠加同庚股权转让套现的6000万元，郝庆军在2025年悉数回笼资金超1亿元。

一边大手笔分成，一边寻求上市募资，商场未免质疑伊卡路斯成本作为的合感性，以及对公司耐久过问的决心。

对此，「创业最前哨」也向伊卡路斯发去采访函，行径发稿前仍未获赢得答。

在公司冲刺IPO之际，伊卡路斯的商场长进究竟有多大，却遥远是一个绕不开的根底问题。

据弗若斯特沙利文表现，民众车辆铰接系统行业的商场界限，在2025年仅有17.58亿元。

这是什么倡导？对比更直不雅——理念念汽车2025年一季度的营收是259亿元，平均每天营收为2.88亿元，17.58亿元只格外于理念念汽车不到一周的营收界限。

即使到2030年，百家乐2026世界杯中国官方下载车辆铰接系统行业的瞻望商场界限也莫得冲破50亿元大关，独一约47.18亿元。

（图 / 招股书）

不仅如斯，这个商场的相聚度颇高。2025年，民众车辆铰接系统商场的前三大玩家果然均分了一都份额，德国A公司独占86%的商场份额，伊卡路斯以10.8%的商场份额位居第二，第三名意大利B公司仅占0.3%，三家企业就占据了高达97.1%的商场份额。

（图 / 招股书）

也便是说，这不是一派蓝海，而是一个近乎固化的小众商场。

尽管伊卡路斯在这个赛说念稳居民众第二，但局促商场容量、极高的商场相聚度，以及头部企业86%的把持份额，组成了难以跳跃的成长天花板。

赛说念的天花板高度，决定了一家公司在二级商场的成长叙事空间，而伊卡路斯所处的行业环境，无疑给其估值念念象带来了不小的挑战。

2、约8成收入来自前五大客户，事迹增长矫健性存疑

赛说念天花板是伊卡路斯濒临的“先天不及”，而客户相聚渡过高则是这家公司存在的“后天隐患”。

现在，伊卡路斯的客户主要包括在中国及国际运营的汽车及汽车零部件制造商。

招股书透露，2023年至2025年，伊卡路斯来自前五大客户的收入鉴别占总收入的74.9%、75.1%及80.6%，呈逐年上涨趋势。

其中，来自第一大客户的收入鉴别占公司总收入的25.6%、41.6%及48.2%。这意味着，到2025年时，伊卡路斯近一半的营收系于单一客户之手。

这种极高的客户相聚度，平直放大了公司筹备的不矫健性。

从行业属性来看，伊卡路斯的中枢居品铰接系统，主要面向城市公交、BRT、ART等商用车场景，FIFA世界杯官方合作指定网站下旅客户多为大型商用车制造商及方位公走运营企业，行业自己就带有彰着的政策开动和周期性特征。方位财政预算、公交采购掂量治疗、新能源替代节拍变化，都会平直影响下旅客户的订单节拍。

当一家公司近半数收入绑定单一客户时，一朝该客户因自身筹备治疗、政策转向或供应商优化而削减订单，将对伊卡路斯的营收形成冲击。

从伊卡路斯的历史数据，也能看到大客户对其事迹的影响：2024年，公司收入同比增长仅7%；而2025年的收入同比增速就跃升至57%。公司讲明，主要原因是2025年由于中邦原土客车制造商继续扩大国际出货量，进而带动了上游对公司车辆铰接系统居品的需求。

具体到风挡系统来看，2023年该居品收入为821.7万元，2024年猛增到5355.6万元，同比增长551.8%，而在2025年又回落到1469.4万元，同比下落72.6%。

（图 / 招股书）

这种大起大落的事迹波动，直不雅响应出公司收入高度依赖大客户订单节拍，事迹矫健性不及。

这不禁让东说念主追问：2025年伊卡路斯营收同比大增约57%、净利润同比飙升139.3%的亮眼事迹，究竟是源于自身中枢竞争力的继续提高，一经碰劲踩中了大客户相聚采购的阶段性周期？改日事迹增长的能源，是否具备可继续的硬支撑？

对此，「创业最前哨」向伊卡路斯发去采访函，行径发稿前，仍未获赢得答。

招股书暴露，2023年至2025年，伊卡路斯的贸易应收账款及应收银行单子账面净值鉴别为2613.5万元、1093.3万元、1847.3万元。其中，来自第一大客户的应收账款占比鉴别高达44.70%、59.12%、47.00%，来自前五大客户的应收账款占比更是达到98.41%、96.93%、90.13%。

（图 / 招股书）

尽管伊卡路斯的贸易应收账款及应收单子盘活天数从40.6天裁减至24.1天，但回款节拍仍高度依赖少数中枢客户的付款安排，且未熏陶任何典质或担保措施，关系欠款亦为免息景况，信用风险高度相聚。

面对高度相聚的客户结构与周期性波动风险，伊卡路斯唯有加速新客户拓荒、优化客户结构、诽谤单一客户依赖，才智确凿夯实耐久肃肃增长的基础。

3、切入新能源热管束领域，向低毛利赛说念要增量？

面对主业赛说念天花板渐显、客户依赖风险高企的双重压力，伊卡路斯采选跨界解围。2025年，公司政策性地拓展到了新能源热管束系统赛说念。

按收入计，中国新能源商用车热管束系统行业的商场界限在2025年达到72亿元，2021年至2025年的复合年增长率为60%，瞻望2030年商场界限将达到219亿元，2025年至2030年的复合年增长率为24.9%。

不仅在商场界限上远超车辆铰接系统行业，且有更高的增速。也便是说，伊卡路斯在2025年采选切入了一条商场长进更高大的赛说念。

伊卡路斯暗示，在中国新能源商用车热管束系统行业，公司是中国少数几家掌捏三元热管束系统技艺的公司之一。

但理念念很丰润，推行却骨感。伊卡路斯的这场跨界，至少从现在来看，不仅难以冲破主业增长瓶颈，还有可能将公司拖入低毛利、强竞争的红海泥潭。

招股书透露，2025年伊卡路斯的新能源热管束系统业务已产生收入，具体为371.7万元，占公司总营收的比例仅为1.7%，尚处于起步阶段。

（图 / 招股书）

而中国新能源商用车热管束系统商场早已巨头云集，竞争尖锐化。

在民众范围内，电装、法雷奥、马勒、翰昂四大国际巨头占据半壁山河；在国内商场，三花智控、银轮股份、拓普集团等头部企业也深耕多年。

伊卡路斯也在招股书中坦言，行径2025年12月31日，中国新能源商用车热管束系统行业约有100名商场参与者，按2025年的收入计，前五大新能源商用车热管束系统制造商约占50%的商场份额，而伊卡路斯的商场份额仅有0.1%。

在一个玩家繁密、头部相聚的红海商场里，伊卡路斯念念要解围，难度当然很高。

值得闲散的是，新能源热管束系统业务的毛利率水平，远低于伊卡路斯的主业。招股书暴露，2025年，公司的合座毛利率为54.2%，而其新能源热管束系统的毛利率仅有17.8%，彰着低于车辆铰接系统居品、风挡系统以过火他业务的毛利率。

（图 / 招股书）

这意味着，跨界不仅没能提高伊卡路斯的盈利智商，反而还拉低了合座毛利率，稀释了主业利润。

而况，铰接系统教师的是高精度机械制造智商，而新能源热管束需要的是高集成度的电化学温控措置有遐想，两者在中枢技艺和客户资源上重迭率很小。伊卡路斯也需要警惕跨界带来的资源散布，是否会让公司堕入“主业不稳、新业不兴”的两难境地。

来到港交所门前，但伊卡路斯需要回答的问题远不啻上市与否，还需要回答：若何诽谤客户依赖，解脱“大客户绑定”的桎梏？若何冲破主业天花板，找到可继续的增长弧线？如安在跨界赛说念中熏陶中枢竞争力，幸免堕入红海泥潭？

这些问题不仅关乎伊卡路斯能否赢得成本商场的醉心，更决定了公司的改日走向。当主业天花板长此以往，跨界转型又说念阻且长，留给伊卡路斯破局的期间窗口，还能掀开多久？

*注：文中题图来自界面图库FIFA世界杯官方合作指定网站。