近日，珀莱雅化妆品股份有限公司(以下简称：珀莱雅)再度冲刺港交所主板上市，由中金公司、瑞银联席保荐。

关系词，就在二次递表之际，公司交出了自2017年A股上市以来的首份“双降”获利单：2025年，珀莱雅杀青买卖收入105.97亿元，同比下落1.68%；杀青归母净利润14.98亿元，同比下落3.50%。而进入2026年第一季度，场面并未好转，营收降至23.05亿元，同比再降2.29%，归母净利润3.67亿元，同比降幅进一步扩大至6.05%。

事迹失速之下，本钱用脚投票。公司股价骄贵位腰斩，市值距高点已挥发超200亿元。这家曾靠“早C晚A”和大单品策略稳坐国货好意思妆头把交椅的公司，正靠近增长拐点的侦察。

主品牌“大动脉”放松，第二梯队尚未接棒

年报裸露，公司主买卖务收入变动的主要原因是“珀莱雅品牌营收减少”。2025年，珀莱雅主品牌杀青营收76.89亿元，同比下落10.39%。而在2021年至2023年，其营收增速曾永别高达28.25%、37.46%和36.36%。从近四成的双位数高增长到双位数下滑，主力引擎的放慢之快远超市场预期。

开头：公司财报（下同）

推行上，这一变化早有预兆。2025年上半年，主品牌营收39.79亿元，同比仅微降0.08%，尚可拼凑保管“零增长”的体面。但到了下半年，情况急转直下，全年降幅马上被拖至两位数。关于依靠红救济精华、双抗精华等大单品起家的珀莱雅而言，拳头居品销售动能的衰减，正在影响公司最厚实的收入开头。

天然，珀莱雅并非没稀疏志到单一品牌的风险。往时几年，公司纵欲孵化彩棠、Off&Relax、悦芙媞、原色波塔、惊时等子品牌，试图构建多品牌矩阵。

年报裸露，2025年，彩棠杀青营收12.55亿元，同比增长5.37%；悦芙媞杀青营收3.71亿元，同比增长11.80%。Off&Relax、原色波塔、惊时等品牌天然增速亮眼，永别增长102.19%、125.38%和441.66%，但三者所有营收不外11亿元驾驭，这意味着，现在第二梯队的鸿沟尚不及以皆备弥补主品牌的收入缺口。

销售用度迫临50%，研发“站台”乏力

永久以来，珀莱雅的增长依赖营销运转。当线崇高量成本合手续上升、投放恶果发生变化时，这一形态靠近一定压力。

2025年，珀莱雅的销售用度达到52.59亿元，销售用度率攀升至49.63%，同比培植1.75个百分点。更值得警惕的是，在总营收同比下滑的配景下，形象宣传执行费费率却从2023年的39.69%通盘高涨至44.03%。

销售用度大涨的奏凯原因之一是明星代言威望的大幅扩容。2025年2月，珀莱雅在营销端密集发力，官宣刘亦菲出任品牌防晒全球代言东说念主；4月，易烊千玺成为品牌全球代言东说念主；8月，宋佳接棒成为护肤全球代言东说念主；下半年还通知网球默契员王欣瑜出任活力大使，FIFA世界杯官方合作指定网站洗护品牌OR也签下秦岚当作品牌大使。拉长周期看，2017年至2023年，珀莱雅累计销售用度高达129.92亿元。

与之造成对比的是研发端的量入制出。2025年，珀莱雅研发用度仅为2.17亿元，占买卖收入的比例为2.05%，近三年来研发用度率一直在1.95%-2.05%之间踌躇。这一数字与同业比拟存在一定差距：华熙生物2025年研发用度率达11.24%，贝泰妮的研发用度率约为4.4%。当作一个反复强调“科技护肤”理念的国货头部品牌，这么的研发过问占比，未免令东说念主对其长线的居品力和手艺支合手力产生疑问。

进入2026年一季度，公司销售、处理、财务三项用度所有占营收比例升至55.75%，同比激增12.9个百分点，这意味着每挣一块钱，逾越五毛五都花在了用度上。

线上占比近96%，线下渠说念仍是短板

记者实地打听了多家线下门店，除市集专柜外，记者仅在三福店内发现珀莱雅居品。比拟之下，同为上市企业的上好意思股份旗低品牌韩束，其线下渠说念遮蔽更为庸俗，在KKV、屈臣氏、调色师等多个主流零卖渠说念的货架上均有陈设。

三福店内面部照料区居品陈设。

记者在三福店内看到，珀莱雅的红救济系列和双抗系列套装被放弃在偏向低层的展示柜，而同为热点国货的薇诺娜、稀物集等竞品则多占据视觉黄金区的中表层。此外，记者对比价钱发现，即便享受会员扣头，线下奏凯价与天猫、抖音官方旗舰店的泛泛售价确凿皆备一致。一位正在选购的消耗者示意：“在线下买仅仅因为凑巧途经。价钱相通的话，我还得拎着逛街，不如奏凯网高下单寄到家。”

这一焕发在财报数据中赢得了印证。2025年，珀莱雅线上营收达101.17亿元，占总营收比重高达95.58%，但同比微降1.14%，其中线上分销下落8.84%，裸露流量红利安定见顶。相较之下，线下渠说念营收仅为4.68亿元，同比降幅高达12.0%，占比萎缩至不及4.5%。珀莱雅对线上渠说念的依赖经过较高，本色依然成为一家“纯线上”的好意思妆公司。

公司显然也意志到了问题。在2025年年报中，珀莱雅明确建议通过“各别化的品线入驻线下渠说念（新零卖、商超级），把线下渠说念当作永久‘媒体触点’，战争年青消耗者，树立品牌形象和孝顺营收”。关系词，从推行落地看，价钱枯竭各别、陈各位置边际、渠说念过于单一，使得这一战术靠近不小挑战。

未来的挑战远不啻渠说念问题，行业竞争也在加快尖锐化。据财报裸露，珀莱雅在年报中明确教唆两点主要风险：行业竞争加重，公司品牌策略、渠说念策略不达预期；以及新品牌孵化营销过问大，事迹不达预期。事实上，上好意思集团、华熙生物、上海家化以及各大海外好意思妆巨头，正从不同价位段和功效赛说念发起锋利夹攻，珀莱雅昔日的国货份额“城墙”正被一层层撕开。

（宇宙新闻·风口财经记者 赵冲）

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